A Raízen esta vivendo um ajuste estrutural de capital em um ciclo de juros altos, dívida elevada e investimentos intensos feitos nos últimos anos. Com um elemento adicional … sócio com compromissos, reputação e atuação internacional, que de princípio descarta uma possível solução através de uma Recuperação judicial (RJ).
O que já está tecnicamente na mesa é conhecido, alternativas de desalavancagem, conversão parcial de dívida em equity, venda seletiva de ativos e reforço de governança.
Mas nesta semana, o que mudou não foi o problema. Foi a arquitetura da solução proposta pelo sócio SHELL.
O desenho que vinha sendo estruturado pela cúpula partia de uma lógica clássica de reestruturação moderna:
• capital novo relevante
• possível protagonismo do downstream (geração de caixa mais previsível)
• reorganização societária em etapas
• negociação estruturada com credores
• redução da alavancagem para patamar mais confortável
Na prática: fortalecer liquidez, proteger rating e reorganizar o capital antes que o mercado imponha condições mais duras.
Porém a sócia propôs outra linha até mais simples , que resumindo é traduzindo em mineirês executivo:
“primeiro põe dinheiro na mesa com aportes, acalma o caixa e depois arruma a casa com os credores”.
Sem entrar em narrativas de mercado ou ruídos de imprensa, o que se percebe é uma diferença de filosofia estratégica entre os sócios.
De um lado, uma visão mais estrutural, com redesenho societário e potencial separação de negócios para destravar valor e atrair capital especializado.
De outro, uma visão mais pragmática e executável:
capitalização direta, preservação da companhia integrada e renegociação do passivo em etapa posterior.
Os números que explicam a urgência (4T2025)
Cinco indicadores ajudam a entender o momento:
• Prejuízo com salto anormal : Sequência recente de resultados:
• 1T 25/26: ~ R$ 1,8 bi de prejuízo
• 2T 25/26: ~ R$ 2,3 bi de prejuízo
• 3T 25/26: ~ R$ 15,6 bi de prejuízo (salto atípico)
• Dívida líquida próxima de R$ 55 bilhões
• Alavancagem em torno de 5x EBITDA
• Queda de receita anual e pressão de margens
• Piora na produtividade agrícola e impacto no caixa operacional
O ponto mais sofisticado da equação
O debate real não é apenas “quanto aportar”. É “como aportar” e “em qual estrutura” ( Agro ou energia). Manter a empresa integrada:
• simplifica governança
• facilita negociação com credores
• reduz complexidade de execução
Redesenhar a estrutura:
• pode destravar valor por unidade
• atrair investidores específicos
• dar protagonismo ao downstream
Resumo mineiro, direto e sem susto: A Raízen não está discutindo sobrevivência operacional. Está discutindo qual engenharia financeira preserva melhor valor, controle estratégico e geração de caixa.
*Wladimir Eustáquio Costa é CEO da Suporte Postos, especialista em mercados internacionais de combustíveis, conselheiro e interventor nomeado pelo CADE, com foco em governança e estratégia no setor downstream.
